Argentina Weekly

En el reporte que distribuimos el viernes, nos enfocamos en el análisis del comienzo de la “Fase 2” del programa económico y en sus consecuencias sobre los mercados, pero durante el fin de semana, se sumaron anuncios y declaraciones que nos llevan a expresar que esta “Fase 2” comienza recargada y por eso el título de este reporte de actualización: “Fase 2 – Reloaded”.

Dado que el primer contacto con estos anuncios del fin de semana, fue la novedad que los dólares que compraría el BCRA en el MULC los vendería en el circuito de los dólares alternativos, impresionó como una modificación en la política cambiaria. Sin embargo, las declaraciones del secretario de Finanzas, Pablo Quirno ayudaron a entender el objetivo: “La política cambiaria no se modifica. Esto es una profundización de la política monetaria”.

A riesgo de parecer un “paper” de universidad, en lugar de un reporte de mercado, consideramos necesario repasar un concepto fundamental de un curso de “Macroeconomía “. ¿Cuál es la causa de la inflación? En ese sentido, las aguas se dividen entre las escuelas que tienden hacia la ortodoxia y las que tienden hacia la heterodoxia. Las primeras consideran que la inflación es un fenómeno básicamente monetario, mientras que las otras lo explican como un fenómeno multicausal.

El ministro de Economía, Luis Caputo se autodefinió en un reportaje el sábado en radio Mitre como un “fundamentalista de la macroeconomía”. Por lo tanto, queda claro que el programa considera que la inflación está originada por el desequilibrio en el mercado de dinero y que esa es la segunda prioridad del programa, luego del ancla del superávit fiscal. Quien no comulgue con estas ideas, obviamente considerará que hay errores de política económica y que el camino debería ser otro.

Si bien nosotros no somos fundamentalistas de la macro, sino que idóneos en mercados de capitales, tendemos a coincidir en la necesidad de equilibrar el mercado de dinero y por ende en el saneamiento de la situación patrimonial del BCRA. 

En el reporte del 12.07.24 ya hablamos sobre la definición de la base monetaria y de los pasivos remunerados y que su sumatoria constituye la base monetaria amplia. De acuerdo a las declaraciones del ministro, la “Fase 2” tiene como objetivo que la base monetaria amplia se mantenga constante. 

En este punto del reporte, consideramos necesario introducirnos en algunos conceptos básicos de un curso de “Dinero, Crédito y Bancos”. Tradicionalmente se explica que los factores de expansión de la base monetaria (común) son tres: 1) para financiar al Tesoro Nacional, en el caso que este tenga déficit, 2) para financiar al sistema financiero, si este atraviesa problemas de iliquidez y 3) para comprar reservas internacionales.