Junio 2024

Un frío algo inusual para el mes de Mayo contrastó un poco con un mercado cambiario más "caliente" de lo que veníamos viendo en los últimos meses. A pesar de la evolución favorable en los índices de inflación del mes de Abril (tanto a nivel general como núcleo), los mercados financieros comenzaron a inquietarse comenzada la segunda quincena del mes. Por el lado de los índices de precios, las noticias fueron buenas, con un índice general en 8,8% mensual (por debajo del 11% de la medición pasada) y un IPC núcleo que se ubicó en 6,6% mensual (por debajo del 9,4% del mes pasado). Es evidente que el fuerte ajuste fiscal junto con el escenario recesivo actual está provocando una retracción del consumo y un reacomodamiento de precios luego del "overshooting" que éstos habían tenido en los meses inmediatamente posteriores a la devaluación de Diciembre. Sin embargo, tal como dijimos unas líneas más arriba, el mercado comenzó a inquietarse hacia mediados del mes de mayo por algunos factores estrictamente económicos y otros más políticos, pero que de todos modos están interrelacionados. Por el lado de los económicos, el ritmo de compras de divisas del BCRA comenzó a menguar (en Mayo compró 25% menos que en Abril), y eso a pesar de que nos encontramos en el período estacionalmente fuerte del año en términos de liquidación de divisas. Por el lado político, el tránsito de la ley "Bases" en el Senado está siendo al menos "desafiante" y esto conspira contra la posibilidad del gobierno de mantener por mucho tiempo el crawling peg al 2%. Es que uno de los puntales del gobierno para defender la actual política cambiaria es que esta administración no buscará reducir el "Costo Argentino" mediante una devaluación que licúe ingresos sino mediante una amplia reforma estructural que reduzca y simplifique el esquema impositivo, eficientice el mercado laboral, etc. En este contexto, la incertidumbre respecto a la aprobación de dicha ley llevó a los inversores a buscar cobertura cambiaria. Es así que el dólar MEP que había finalizado Abril en niveles de $1040 registró una suba del 17% que lo llevó a cerrar el mes en niveles de $1216. Asimismo este movimiento se tradujo en búsqueda de cobertura en bonos dollar linked que volvieron a estar demandados y a través de futuros de dólar en rofex que tuvieron importantes subas en las tasas implícitas que así y todo siguen estando en niveles que consideramos atractivos. Tal como mencionamos anteriormente, el ritmo de compra de dólares por parte del BCRA menguó significativamente ya que por un lado, la incertidumbre cambiaria estimula a los productores a acumular stock, máxime en un contexto en el cual la autoridad monetaria ha reducido las tasas de interés a un ritmo que a nuestro criterio ha sido demasiado veloz y eso facilita la posibilidad de financiar los inventarios a tasas reales negativas. Tal como comentamos en el factsheet del mes pasado seguimos viendo altas chances de una aceleración del crawling peg por encima del actual ritmo del 2% mensual o de algún salto discreto en los próximos meses, especialmente si la ley Bases no es aprobada. Por lo tanto, seguimos viendo valor en las curvas dollar linked soberanas y corporativas y en las estrategias de dólar sintético con instrumentos en pesos como LECAPS o BONCER y compra de futuros de dólar a tres meses.

Por Eduardo Herrera, CFA

CIO FCI